研發(fā)實力

報告要點

一、兩輪結構性“資產(chǎn)荒”：

整體來看，2018年以來，市場發(fā)生過兩次結構性“資產(chǎn)荒”，兩輪“資產(chǎn)荒”發(fā)生在社融增速出現(xiàn)拐點下行的階段，同時疊加非標融資持續(xù)壓縮，這個階段整體資金面偏寬松，但銀行廣義的資產(chǎn)派生收縮，加之非標壓縮，導致銀行高收益資產(chǎn)缺乏，進而有配置信用債需求，再加上違約潮，信用債發(fā)行遇阻，從而引發(fā)結構性“資產(chǎn)荒“。

二、“資產(chǎn)荒”對債市的影響：

“資產(chǎn)荒”的特點表現(xiàn)：

1）市場資金價格持續(xù)較低，短端利率債收益率持續(xù)偏離資金價格；

2）期限利差從被動走闊到逐步壓縮的過程；

3）信用評級利差逐步收窄；

4）產(chǎn)業(yè)-城投利差走闊。

三、下半年情況

從貨幣供給端來看，貨幣政策尚未轉向，但邊際收緊已是表象；從債券供給端來看，后續(xù)還有3.5萬億地方債額度待發(fā)行。

綜合來看，1）下半年“資產(chǎn)荒”會有一定的緩解，但程度有限，主要是債券發(fā)行審核趨嚴；2）流動性則存在一定的缺口，缺口的補足依然會通過公開市場凈投放來操作，社融和價格上的主動偏松貨幣政策出臺的概率較小。從以往經(jīng)驗來看，6-7月為資金面和金融穩(wěn)定的窗口期，所以短期內(nèi)央行主動收緊流動性的概率不大，但資金價格波動率將會提升，對比同樣情況的2018年來看，2018年下半年資金價格波動較大，但中樞抬升幅度較小。

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“資產(chǎn)荒”與謎之資金.pdf