研發(fā)實力

報告要點

一、庫存周期的劃分方式

觀測工業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比增速這一指標，將指標從一個極值低點到下一個極值低點定義為一個庫存周期。自2000年以來，我國已經(jīng)歷了6輪完整的庫存周期，目前正處于第7輪庫存周期中。結(jié)合工業(yè)產(chǎn)品銷售收入累計同比增速這一指標判斷市場需求情況，庫存周期可細分為被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存4個階段。

二、對我國本輪庫存周期的討論

本輪庫存周期始于2019年12月，但2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情，對本輪庫存周期的運行規(guī)律產(chǎn)生了擾動。自2020年第二季度起，本輪庫存周期進入常規(guī)發(fā)展階段。2020年4月至10月為被動去庫存階段。自2020年11月起，進入主動補庫存階段。2021年3月起，進入被動補庫存階段。

三、預判庫存周期的領先指標

對于庫存周期的發(fā)展演變，可通過數(shù)量和價格2條線索提前預判。數(shù)量方面，原材料庫存PMI領先產(chǎn)成品庫存PMI約9個月，產(chǎn)成品庫存PMI與產(chǎn)成品庫存增速基本同步變動。價格方面，M1領先PPI約10個月，PPI領先產(chǎn)成品庫存增速約1個月。預計本輪補庫存階段將于2021年12月-2022年2月結(jié)束。

四、從庫存周期看大類資產(chǎn)表現(xiàn)

本輪庫存周期的情況與第四輪、第五輪更為接近。在第四輪、第五輪庫存周期對應的補庫存階段，上證綜指的大趨勢均基本呈現(xiàn)為先漲后跌或震蕩；10年期國債到期收益率的走勢總體上呈現(xiàn)先上行再下行；商品價格走勢基本表現(xiàn)為先震蕩，再上漲，最后下跌。

從資產(chǎn)的配置價值的角度，當前階段債券排第一，具有最佳的配置價值，其次為股票。商品的價格已處于高位，預計后續(xù)將轉(zhuǎn)入下跌，故商品的配置價值排在最末。

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從庫存周期看大類資產(chǎn)配置.pdf