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發(fā)布時(shí)間:2021-12-06
報(bào)告要點(diǎn)
一、一級(jí)市場(chǎng):發(fā)行增量
11月主要非金融信用債品種總發(fā)行量有所增加;
從國(guó)企、民企總發(fā)行量角度來(lái)看,11月,民企發(fā)行量/國(guó)企發(fā)行量比例為3%,略有改善。
二、二級(jí)市場(chǎng):收漲,信用分化持續(xù),利差低評(píng)走闊
11月份收益率整體跟隨利率債一起下行;
低評(píng)級(jí)信用利差走闊為主,產(chǎn)業(yè)債與城投債之間利差,分化持續(xù),低評(píng)級(jí)(AA)持續(xù)走闊,且利差未見(jiàn)收斂,而AA+與AAA利差已經(jīng)重合。
三、投資觀點(diǎn):
地產(chǎn)方面,受陽(yáng)光城、佳兆業(yè)等負(fù)面影響,民營(yíng)地產(chǎn)債出現(xiàn)暴跌,直至11月中旬地產(chǎn)融資邊際放松信號(hào)的釋放才有所企穩(wěn)。未來(lái)信用分化或?qū)⒃俣燃觿?,高杠桿、資金鏈緊繃的弱資質(zhì)房企風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)暴露,而穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的房企則價(jià)值凸顯,目前下沉評(píng)級(jí)的策略性價(jià)比不高。
城投方面,市場(chǎng)主動(dòng)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、弱資質(zhì)城投,抱團(tuán)選擇優(yōu)質(zhì)高等級(jí)城投,低等級(jí)城投利差走闊明顯。未來(lái)城投分化加劇趨勢(shì)不變,由于城投與所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱關(guān)聯(lián)較大,可在優(yōu)質(zhì)地區(qū)中通過(guò)下沉資質(zhì)及拉長(zhǎng)久期間相機(jī)轉(zhuǎn)換,需警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、非標(biāo)融資占比較高的主體。
產(chǎn)業(yè)方面,從三季度報(bào)來(lái)看,目前高盈利行業(yè)的高評(píng)級(jí)債券信用利差分位數(shù)均在5%以內(nèi),配置性價(jià)比不高,故可適度在高盈利行業(yè)中下沉評(píng)級(jí)或拉長(zhǎng)久期。
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