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報(bào)告要點(diǎn)

一、一級(jí)市場：發(fā)行持平，凈融資驟降

歷史情況來看，3-4月份為信用債一級(jí)市場發(fā)行高峰期，從發(fā)行量來看，與去年持平，但總償還量是去年同期的兩倍，導(dǎo)致凈融資額較去年同期驟降；發(fā)行利率較2月有所下行。

二、二級(jí)市場：短端下行較多，利差小幅收窄

AAA產(chǎn)業(yè)債，受3月資金持續(xù)寬松影響，1Y下行15.75BP（3.016%，前值3.174%）；而3Y下行8.92bp（3.593%，前值3.682%）；5Y、7Y、10Y分別下行9.15bp、5.29bp、6.81bp。

利差小幅收窄：3Y/AAA產(chǎn)業(yè)債信用利差中樞在25BP左右，較2月收窄2-3BP； 3Y/AA+信用利差中樞在33bp，較2月收窄2bp，3Y/AA評(píng)級(jí)利差中樞在50bp，較2月收窄3bp。

三、投資觀點(diǎn)：

受信用事件頻發(fā)影響，信用分化行情持續(xù)發(fā)酵，1-5Y/AAA城投信用利差分位數(shù)在1-15%，而1-5Y/AA-城投信用利差分位數(shù)到80-95%；

1）推薦持城投的久期策略，需注重城投平臺(tái)的行政序列和經(jīng)營情況，精細(xì)化城投平臺(tái)的項(xiàng)目分析，期限方面，3-1年期限利差性價(jià)比不太高，但5-1期限利差尚可，可適當(dāng)在優(yōu)質(zhì)城投中，再稍微拉長點(diǎn)久期。

2）地產(chǎn)債將維持分化狀態(tài)，一些擴(kuò)張激進(jìn)、財(cái)務(wù)較弱的瑕疵企業(yè)將再次面臨挑戰(zhàn)，而財(cái)務(wù)穩(wěn)健、布局穩(wěn)健的房企可能有估值重塑的機(jī)會(huì)。

全文見附件。

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2021年3月信用債市場月報(bào).pdf