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報(bào)告要點(diǎn)

一、庫存周期的劃分方式

觀測(cè)工業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增速這一指標(biāo)，將指標(biāo)從一個(gè)極值低點(diǎn)到下一個(gè)極值低點(diǎn)定義為一個(gè)庫存周期。自2000年以來，我國已經(jīng)歷了6輪完整的庫存周期，目前正處于第7輪庫存周期中。結(jié)合工業(yè)產(chǎn)品銷售收入累計(jì)同比增速這一指標(biāo)判斷市場(chǎng)需求情況，庫存周期可細(xì)分為被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存4個(gè)階段。

二、對(duì)我國本輪庫存周期的討論

本輪庫存周期始于2019年12月，但2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情，對(duì)本輪庫存周期的運(yùn)行規(guī)律產(chǎn)生了擾動(dòng)。自2020年第二季度起，本輪庫存周期進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段。2020年4月至10月為被動(dòng)去庫存階段。自2020年11月起，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。2021年3月起，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段。

三、預(yù)判庫存周期的領(lǐng)先指標(biāo)

對(duì)于庫存周期的發(fā)展演變，可通過數(shù)量和價(jià)格2條線索提前預(yù)判。數(shù)量方面，原材料庫存PMI領(lǐng)先產(chǎn)成品庫存PMI約9個(gè)月，產(chǎn)成品庫存PMI與產(chǎn)成品庫存增速基本同步變動(dòng)。價(jià)格方面，M1領(lǐng)先PPI約10個(gè)月，PPI領(lǐng)先產(chǎn)成品庫存增速約1個(gè)月。預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)庫存階段將于2021年12月-2022年2月結(jié)束。

四、從庫存周期看大類資產(chǎn)表現(xiàn)

本輪庫存周期的情況與第四輪、第五輪更為接近。在第四輪、第五輪庫存周期對(duì)應(yīng)的補(bǔ)庫存階段，上證綜指的大趨勢(shì)均基本呈現(xiàn)為先漲后跌或震蕩；10年期國債到期收益率的走勢(shì)總體上呈現(xiàn)先上行再下行；商品價(jià)格走勢(shì)基本表現(xiàn)為先震蕩，再上漲，最后下跌。

從資產(chǎn)的配置價(jià)值的角度，當(dāng)前階段債券排第一，具有最佳的配置價(jià)值，其次為股票。商品的價(jià)格已處于高位，預(yù)計(jì)后續(xù)將轉(zhuǎn)入下跌，故商品的配置價(jià)值排在最末。

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從庫存周期看大類資產(chǎn)配置.pdf