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報(bào)告要點(diǎn)

一、市場(chǎng)情況

權(quán)益：中證500表現(xiàn)亮眼，需關(guān)注后期有震蕩回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

債券：延續(xù)回調(diào)，信用利差略有走闊；

商品：能化表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)較為敏感。

二、宏觀數(shù)據(jù)

流動(dòng)性：政府債券發(fā)行提速，新增社融略高于預(yù)期；

生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)回落；

投資端：固投增速回落、非制造業(yè)PMI回落至臨界點(diǎn)之下、PPI仍處高位；

消費(fèi)端：社零增長(zhǎng)偏弱，CPI漲幅回落；

進(jìn)出口端：韌性較強(qiáng)。

三、配置建議：

下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面放緩，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，短期內(nèi)較難修復(fù)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)情況需依靠于政策的力度：1）財(cái)政政策方面，按730政治局會(huì)議精神，下半年財(cái)政支出已在逐漸釋放，帶動(dòng)基建投資；同時(shí)地方債發(fā)行也在提速，在此支持下社融預(yù)計(jì)將在年底附近階段性回升；2）貨幣政策方面，自7月降準(zhǔn)之后保持了一段觀望期，但我們認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)寬松的概率不大，原因有二：一是國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣缺口不大，依然能保持流動(dòng)性的供求平衡；二是全球貨幣政策寬松進(jìn)程接近尾聲。不過(guò)鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，以及年底MLF到期壓力較大，不排除年內(nèi)會(huì)再現(xiàn)置換式降準(zhǔn)的可能，一來(lái)可以對(duì)沖MLF到期，二來(lái)可以抑制居高不下的PPI。

所以在“類(lèi)滯脹”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和“緊貨幣寬信用”的政策預(yù)期下，我們認(rèn)為商品行情逐步接近尾聲，而債券、權(quán)益將相繼接力。

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