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報告要點

一、一級市場：發(fā)行略減

9月主要利率債總發(fā)行規(guī)模為2007.54億元，總償還規(guī)模為8661.69億元，凈融資規(guī)模與8月也有所降低，為11415.85億元。

二、二級市場：多空交織，調(diào)整為主

市場多空因素交織，利多因素是基本面產(chǎn)需雙降，經(jīng)濟下行壓力加大；但利空因素是限電限產(chǎn)使得中、上游工業(yè)品價格抬升。在通脹壓力和經(jīng)濟下行的矛盾體系下，債市以震蕩為主。

三、基本面：幾乎全線走弱

1）生產(chǎn)端：工業(yè)降速，PMI下行；

2）投資端：投資走弱；

3）消費端：持續(xù)下行；

4）出口端：唯一發(fā)力源；

5）流動性：社融有所企穩(wěn)，資金緊平穩(wěn)

四、投資觀點：

從基本面和政策面來看，市場多空因素交織，債市調(diào)整的關(guān)鍵性突破因素在降準(zhǔn)是否推行，何時到來的問題。從目前社融增速和M2增速來看，社融增速還有下行的小空間，預(yù)計年底進入階段性拐點，而M2增速已趨于底部區(qū)域，所以認為10-11月仍是降準(zhǔn)的窗口期。依然維持10Y國債短期調(diào)整空間2.85-2.95區(qū)間，中線2.7的判斷。

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